jefferydonuts21
2020-04-26T03:01:42+00:00
1
​
首先考虑一个问题：
降息、降准、财政刺激、量化宽松、公开市场操作，这些都是一样的印钱和放水吗？
不知道你的答案如何，但九成以上的财经媒体会告诉你，是的。
尤其最近各国央行动作频出，放水这个词出现的频率高到让人觉得进了澡堂。
不管是卖股票的还是卖房的、卖保险的还是卖白菜的，都拉满了肾上腺素，每一轮刺激的出台都伴随着几百篇雄文。
别问，问就是放水，再问就是要涨。
至于这钱是怎么放出来的、放给谁了，又各有什么样的传导机制？
无所谓，直接从现象跳到结论，过程不重要。
但是，如果不知道过程，又如何理解为何美欧日拼了命的"放"了这么多年的水，通货膨胀却总是难以达标？
如果不了解过程，又怎么在这个动荡的大时代下选对大类资产？
过程很重要。
这次，就来说一下大概是全网被误解最深的"货币网红"——量化宽松。
2
实际上，美联储的量化宽松政策有一个更加简洁易懂的名字：大规模资产购买计划(Large Scale Asset Purchases，LSAPs)，非常直接的道出了这一政策的本质：大规模+购买。
但是媒体显然更喜欢"量化宽松"这个不明觉厉的词汇，大概是因为"量化"听上去很酷，"宽松"又显得真的很宽松吧。
日本早于2001年就已经首创性的实践了这一政策，可是大众大概只认为那是一个深陷衰退的岛国的疯狂货币实验而不以为然。
直到次贷危机期间，美国祭出了LSAPs，量化宽松名声大噪，成为可能是21世纪影响最为深远的货币政策之一。
那么量化宽松究竟是如何操作的？
量化宽松就是央行直接从私人部门手上购买(大量的)国债、MBS(抵押贷款证券)和其他央行认为足够安全的资产。
出售方可以是银行，也可以是非银机构。
如果对手是银行，那么银行资产端的国债将减少，央行的资产端将增加一笔等额的国债。
央行要怎么把钱付给银行呢？
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/03/jmQ5-88szK13T3cSr2-5y.jpg.medium.jpg[/img]
央行会直接在银行开在央行的准备金账户上凭空的记入一笔等额的准备金。至此，央行的资产负债同步增加，完成了扩表，银行的国债资产变成了准备金，获取了流动性。
看到这你可能要拍桌而起：这都凭空造钱了，还说不是印钱放水？
但是请注意这里增加的是准备金，也就是基础货币，而不是市场上普遍关注的广义货币M2。
基于美欧日当前的经济与货币状况，准备金的增加并不会直接造成信贷大幅扩张而增加广义货币。
银行并不能向私人部门"借出"新收到的准备金，只能让它们在银行间流转。(可参考[url=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU2ODU5MTE4MA==&mid=2247483754&idx=1&sn=7cb5ef5176fa331f7e7e0d4cfebef72b&chksm=fc8ad749cbfd5e5f5782ac2946d647623ae0072f6f2d5481338b600787be735421ea41aeff94&token=1845465784&lang=zh_CN#rd]《我竟未曾看懂过准备金》[/url])。
如果购买对象是非银机构，由于非银机构没有在央行开户不能直接进行结算，银行会先从非银机构手中买入国债(下表红色部分)，并给非银机构记入一笔存款，再把国债卖给央行(下表绿色部分)。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/03/jmQ5-fb0gK2eT3cSz1-fe.jpg.medium.jpg[/img]
在这一情况下，银行的准备金与非银机构的存款同步增加了，也就带来广义货币的增加。
但由于这些非银机构通常是证券公司或货币基金，将国债置换后绝大多数情况会将资金投向其他证券资产，因此对消费品通胀的影响非常有限。
参考美国、欧洲、英国、日本的历史经验，大规模的量化宽松从来没有大幅的拉高通货膨胀。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/03/jmQ5-a3owK2qT3cSsg-ox.jpg.medium.jpg[/img]
反而是即便进行了如此激进的扩表，美欧英日仍然一直很难完成各自的通胀目标(大多为2%)。
3
那么央行们究竟为什么要进行量化宽松？其原因有三。
首先是为了稳定金融环境。
在普通时期，金融机构之间通过国债质押回购等方式创造了大量的短期流动性。
但当金融环境收紧之后，机构们突然发现，由于所有人都在怀疑对方即将倒闭，甚至手上拿着国债也借不到钱了。
这种流动性危机将陷入一种不断自我恶化的循环，直至万劫不复。
这时唯一的解药就是央行通过大量购买高质量资产的方式向金融市场投放流动性，凭借自身绝对的信用，发挥最后贷款人的角色，解除危机。
另一方面，前美联储主席伯南克认为量化宽松可以起到对金融机构资产组合再平衡的效果。
也就是把金融机构手上最安全的资产都买走了，那么他们自然需要去购买风险程度更高一些的资产，从而起到支撑风险资产价格的作用。
最后，大量的量化宽松可以让市场对未来长期的低利率有稳定的预期。
毕竟央行都买了这么多长久期国债，如果利率上去了，那么央行的投资也是会大量亏损的。
所以，市场可以相信有着一致利益的央行会把低利率长期的延续下去。
4
所以，量化宽松不会造成通货膨胀。
因为通货膨胀既不是量化宽松的政策目标，也不是其副产物。
但量化宽松确实会有利于某几类资产。
次贷危机余波之后的几年里，美国大类资产的表现泾渭分明。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/03/jmQ5-cwq5K1qT3cSsg-h1.jpg.medium.jpg[/img]
以市场基本步入复苏阶段的2009年7月1日为原点，美国大类资产收益排序为：
第一年：黄金、高收益债、标普500、AAA级债、房价指数
第三年：黄金、高收益债、标普500、AAA级债、房价指数
第五年：标普500、高收益债、黄金、AAA级债、房价指数
之后的故事大家都很熟悉了，美股10年长牛，跑赢一切，上对车的投资者收获了惊人的财富。
当然，次贷危机与本次新冠危机的起因、市场环境、发展路径都大相径庭，照抄作业无异于刻舟求剑。
但起码，别去屯大米了。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/03/jmQ5-l7dkK1eT3cSsg-bt.jpg.medium.jpg[/img]
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首先考虑一个问题：
降息、降准、财政刺激、量化宽松、公开市场操作，这些都是一样的印钱和放水吗？
不知道你的答案如何，但九成以上的财经媒体会告诉你，是的。
尤其最近各国央行动作频出，放水这个词出现的频率高到让人觉得进了澡堂。
不管是卖股票的还是卖房的、卖保险的还是卖白菜的，都拉满了肾上腺素，每一轮刺激的出台都伴随着几百篇雄文。
别问，问就是放水，再问就是要涨。
至于这钱是怎么放出来的、放给谁了，又各有什么样的传导机制？
无所谓，直接从现象跳到结论，过程不重要。
但是，如果不知道过程，又如何理解为何美欧日拼了命的"放"了这么多年的水，通货膨胀却总是难以达标？
如果不了解过程，又怎么在这个动荡的大时代下选对大类资产？
过程很重要。
这次，就来说一下大概是全网被误解最深的"货币网红"——量化宽松。
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实际上，美联储的量化宽松政策有一个更加简洁易懂的名字：大规模资产购买计划(Large Scale Asset Purchases，LSAPs)，非常直接的道出了这一政策的本质：大规模+购买。
但是媒体显然更喜欢"量化宽松"这个不明觉厉的词汇，大概是因为"量化"听上去很酷，"宽松"又显得真的很宽松吧。
日本早于2001年就已经首创性的实践了这一政策，可是大众大概只认为那是一个深陷衰退的岛国的疯狂货币实验而不以为然。
直到次贷危机期间，美国祭出了LSAPs，量化宽松名声大噪，成为可能是21世纪影响最为深远的货币政策之一。
那么量化宽松究竟是如何操作的？
量化宽松就是央行直接从私人部门手上购买(大量的)国债、MBS(抵押贷款证券)和其他央行认为足够安全的资产。
出售方可以是银行，也可以是非银机构。
如果对手是银行，那么银行资产端的国债将减少，央行的资产端将增加一笔等额的国债。
央行要怎么把钱付给银行呢？
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/03/jmQ5-88szK13T3cSr2-5y.jpg.medium.jpg[/img]
央行会直接在银行开在央行的准备金账户上凭空的记入一笔等额的准备金。至此，央行的资产负债同步增加，完成了扩表，银行的国债资产变成了准备金，获取了流动性。
看到这你可能要拍桌而起：这都凭空造钱了，还说不是印钱放水？
但是请注意这里增加的是准备金，也就是基础货币，而不是市场上普遍关注的广义货币M2。
基于美欧日当前的经济与货币状况，准备金的增加并不会直接造成信贷大幅扩张而增加广义货币。
银行并不能向私人部门"借出"新收到的准备金，只能让它们在银行间流转。(可参考[url=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU2ODU5MTE4MA==&mid=2247483754&idx=1&sn=7cb5ef5176fa331f7e7e0d4cfebef72b&chksm=fc8ad749cbfd5e5f5782ac2946d647623ae0072f6f2d5481338b600787be735421ea41aeff94&token=1845465784&lang=zh_CN#rd]《我竟未曾看懂过准备金》[/url])。
如果购买对象是非银机构，由于非银机构没有在央行开户不能直接进行结算，银行会先从非银机构手中买入国债(下表红色部分)，并给非银机构记入一笔存款，再把国债卖给央行(下表绿色部分)。
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在这一情况下，银行的准备金与非银机构的存款同步增加了，也就带来广义货币的增加。
但由于这些非银机构通常是证券公司或货币基金，将国债置换后绝大多数情况会将资金投向其他证券资产，因此对消费品通胀的影响非常有限。
参考美国、欧洲、英国、日本的历史经验，大规模的量化宽松从来没有大幅的拉高通货膨胀。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/03/jmQ5-a3owK2qT3cSsg-ox.jpg.medium.jpg[/img]
反而是即便进行了如此激进的扩表，美欧英日仍然一直很难完成各自的通胀目标(大多为2%)。
3
那么央行们究竟为什么要进行量化宽松？其原因有三。
首先是为了稳定金融环境。
在普通时期，金融机构之间通过国债质押回购等方式创造了大量的短期流动性。
但当金融环境收紧之后，机构们突然发现，由于所有人都在怀疑对方即将倒闭，甚至手上拿着国债也借不到钱了。
这种流动性危机将陷入一种不断自我恶化的循环，直至万劫不复。
这时唯一的解药就是央行通过大量购买高质量资产的方式向金融市场投放流动性，凭借自身绝对的信用，发挥最后贷款人的角色，解除危机。
另一方面，前美联储主席伯南克认为量化宽松可以起到对金融机构资产组合再平衡的效果。
也就是把金融机构手上最安全的资产都买走了，那么他们自然需要去购买风险程度更高一些的资产，从而起到支撑风险资产价格的作用。
最后，大量的量化宽松可以让市场对未来长期的低利率有稳定的预期。
毕竟央行都买了这么多长久期国债，如果利率上去了，那么央行的投资也是会大量亏损的。
所以，市场可以相信有着一致利益的央行会把低利率长期的延续下去。
4
所以，量化宽松不会造成通货膨胀。
因为通货膨胀既不是量化宽松的政策目标，也不是其副产物。
但量化宽松确实会有利于某几类资产。
次贷危机余波之后的几年里，美国大类资产的表现泾渭分明。
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以市场基本步入复苏阶段的2009年7月1日为原点，美国大类资产收益排序为：
第一年：黄金、高收益债、标普500、AAA级债、房价指数
第三年：黄金、高收益债、标普500、AAA级债、房价指数
第五年：标普500、高收益债、黄金、AAA级债、房价指数
之后的故事大家都很熟悉了，美股10年长牛，跑赢一切，上对车的投资者收获了惊人的财富。
当然，次贷危机与本次新冠危机的起因、市场环境、发展路径都大相径庭，照抄作业无异于刻舟求剑。
但起码，别去屯大米了。
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