Pizza Crumbs
2020-05-08T01:34:33+00:00
桥水达里奥的科普，视频链接：[url]https://www.bilibili.com/video/BV1nx411H774/[/url]
下面是我手打的文字版：
我深感有责任与大家分享我的简单并实用的经济模式，这个模式已经帮助我预测和躲避了金融危机，30多年来，对我一直很有用。让我们开始吧！
经济虽然可能看起来复杂，但是其实是以简单机械的方式运行。经济由几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成。这些交易首先是由人的天性所驱动，因而形成三股主要的经济动力：
一、 生产率的提高
二、 短期债务周期
三、 长期债务周期
下面我们谈一下这三股动力，并介绍如何把他们组合在一起得出一个良好的模型，便于我们跟踪经济走势并理解正在发生的事情。
让我们先来说经济中最简单的部分：交易。经济不过是无数交易的总和，而交易是一件非常简单的事情。交易时刻都在发生，你每次买东西都是进行一笔交易。在每次交易中，买方使用货币或信用向卖方交换商品、服务或金融资产。信用就像货币，因此把花费的货币和信用加在一起，就可以得出支出总额。支出总额是经济的驱动力，如果用支出总额除以销量就可以得出价格。就是这么简单，这就是交易。交易是经济机器的最基本零件，所有的经济周期和动力都是交易造成的。所以，理解了交易就理解了整个经济。
一个市场由买卖同一商品的买方和卖方组成。例如：小麦市场，汽车市场，股票市场和千百万种其他市场。经济就是由所有市场内的全部交易构成。如果你把全部的总支出和总销量加到一起就得到了了解经济运行所需要的全部信息，就这么简单。
个人、企业、银行和政府都在以上述方式从事交易——用货币和信用交换商品、服务和金融资产。政府是最大的买方和卖方，而政府有两个组成部分，即：收税和花钱的中央政府和中央银行，不同于其他买方和卖方，因为央行控制经济中的货币和信贷数量。央行通过影响利率和发行更多货币来实行这种控制。正因如此，我们在下面会看到央行在信贷流通当中发挥的重要作用。
我想请大家注意信贷，信贷是经济中最重要的组成部分，但也是人们最不了解的部分。它之所以最重要是因为它是经济中最大且又变幻莫测的一部分。
就像贷款人和借款人与在市场中进行的买方和卖方没有两样，通常贷款人希望自己的钱生出更多的钱，而借款人则想购买当前无法负担的某种东西，例如房子、汽车或是进行投资。借贷可以同时满足贷款人和借款人的需要，借款人保证偿还借款(称为本金)，并支付额外的款额(称为利息)。利率高时，借贷就会减少，因为贷款变的昂贵；当利率低时，贷款就会增加，因为贷款变的便宜。如果借款人保证偿还债务，而且贷款人相信这一承诺，信贷就产生了。任何两个人都可以通过协定凭空创造信贷。
信贷看似简单，实则复杂，因为信贷还有其他名称。信贷一旦产生，立即成为债务。债务，是贷款人的资产，是借款人的负债。在未来，当借款人偿还了贷款，并支付了利息，这些资产和负债将消失，交易得以完成。
那为什么信贷如此重要？这是因为借款人一旦获得信贷并可以增加自己的支出。不要忘记，支出是经济的驱动力。这是因为一个人的支出是另一个人的收入。想想看，你每花一块钱，另一个人就挣了一块钱，而你每挣一块钱，必定有人花了一块钱。所以你花的越多，别人就挣得越多。
如果某人的收入增加，贷款人就会更愿意把钱借给他，因为他现在的信用度很高。信用良好的借款人具备两个条件：偿还能力和抵押物。收入债务比率高，借款人就具备偿还能力，如果无法偿还，借款人还可以用有价值可以出售的资产作为抵押物。这样，贷款人可以放心的把钱借给他们。所以收入增加使得借贷也增加，从而能够增加支出由于一个人的支出是另一个人的收入，这将导致借贷进一步增加并不断循环。这一自我驱动的模式导致经济增长，正因为如此，才产生了：经济周期。
在一项交易中，为了获得某一样东西你必须给出另一样东西，你得到多少取决于你生产多少。我们的知识随时间逐渐增多，知识的积累会提高我们的生活水平，我们将此称为生产率的提高。一个擅于创新和勤奋的人将比那些自满和懒惰的更快的提高生产率和生活水平，但在短期内不一定体现出来。生产率在长期内最关键，但信贷在短期内最重要。这是因为：生产率的提高不会剧烈波动，因此不是经济起伏的一个重要动力。但是债务是这种动力，因为我们能够通过借债让消费超出产出，但是在还债时不得不让消费低于产出。
债务量的波动有两大周期，其中一个周期持续5年至8年，另一个大约持续75年至100年。大部分人虽然能感受到波动，但由于离波动太近，每天每周都身临其境，我们将在本章考察这三种动力并观察它们如何相互作用以及它们在日常经济中的表现。
如上所述，经济的上下起伏不是取决于人们多么善于创新或勤奋工作，而是主要看信贷的总量。我们先想象一下没有信贷的经济运行，在这样的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加收入，因此需要提高生产率和工作量。提高生产率是经济增长的唯一途径，由于我的支出是另一个人的收入，当我或另一个人提高生产率的时候，经济就会增长。我们如果观察各种交易并加以总结，就会发现类似于生产率增长轨迹的渐近线。
但是由于我们借债，于是产生了周期。原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式。借贷不过是提前消费，为了购买现在买不起的东西，你的支出必然超过收入。因此你需要借钱，实质上是向未来的自己借钱。你给自己设定一个未来的时间，到那个时候，你的支出必须少于收入，以便偿还债务，这样就马上形成了一个周期。通常，一旦你借钱就制造了一个周期，对于个人是这样，对于整个经济运行也是这样。
这就是为什么理解信贷这么重要，因为信贷触发了一系列和可以预料的将在未来发生的事件，这就是信贷不同于货币的地方。完成交易需要使用货币，当你在酒吧用现金买一瓶啤酒时，交易立即完成。但是如果你用信用买一瓶啤酒，比如赊账，你相当于承诺今后为这瓶啤酒付钱，你和酒吧一起创造了一笔资产和一笔负债，你们凭空制造出了信贷。只有你今后偿清了这笔赊账之后，上述资产和债务才会消失，交易才会了解。
现实生活中，大部分所谓的钱实际上是信贷，美国国内的信贷总额大约50万亿美元，货币总额只有大约3万亿美元。不要忘记，在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加生产，但是在有信贷的经济运行中，还可以通过借债来增加支出。因此，有信贷的经济运行能增加支出，使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此。
但不要误解我的意思，信贷不一定是坏事，只是会导致周期性变化。信贷如果超过偿还能力的过度信贷就是不良信贷。但是这是良性信贷，高效率的分配资源和产生收入能让你偿还债务。例如：如果你借钱买一个大彩电，电视机不会带来任何收入让你来偿还债务，但是如果你借钱买一辆拖拉机，用它来收获更多的庄稼赚更多的钱，你能够偿还债务，提高生活水平。在有信贷的经济运行中，我们可以跟踪各种交易，观察信贷如何带来经济增长。
我举一个例子，假设你每年挣十万美元，没有任何债务，你有不错的信用可以借一万美元，例如用信用卡借，因此你每年可以花十一万美元，即使你的收入只有十万美元。由于你的支出是别人的收入，另一个人因此挣了十一万美元。这个挣了十一万美元的人如果美元任何债务，可以借1.1万美元，所以他可以消费12.1万美元，即使他的年收入只有11万美元。由于他的支出是另一个人的收入，而我们通过跟踪各种交易，可以看到这个过程不断自我强化。但不要忘记，借贷形成周期，周期会上升，最终也会下降。下面我们谈谈短期债务周期。
随着经济活动的增加，出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段。支出继续增加，价格开始上涨，原因是：导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻凭空产生。如果支出和收入的增长速度超过所生产商品的生产速度，价格就会上涨。当价格上涨，我们把它称作通货膨胀。
央行不希望通货膨胀过高，因为这会导致许多问题。央行在看到价格上涨时，就会提高利率。随着利率的上升，有能力借钱的人减少，同时，现有的债务成本也会上升，就等于你每个月的信用还款额会增加。由于人们减少借贷，还款额度增长，剩下来用于支出的资金将减少。因此，支出速度放慢，而由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入将下降。由于支出减少价格将下跌，我们称之为通货紧缩。
经济活动减少，经济便进入衰退。如果衰退过于严重，而且通货膨胀不再成为问题，央行将降低利率，使经济活动重新加速。随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。可见，经济就像一部机器运行，在短期债务周期中，限制周期的唯一因素是贷款人和借款人的贷款和借款意愿。如果信贷易于获得，经济就会扩张，如果信贷不易获得，经济就会衰退。
请注意！这个周期主要由央行控制。短期债务周期通常持续5-8年，在几十年里不断重复。但是请注意，在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期。为什么会这样？这是人促成的。人具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务，这是人的天性。因为在长期内，债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。
尽管人们的债务增加，但贷款人会提供更宽松的信贷条件，这是为什么？这是因为大家都认为形式一片大好，人们仅仅注意最近出现的情况。最近的情况是什么呢？收入一直在增加，资产价值不断上升，股票市场欣欣向荣，现在是繁荣时期。用借来的钱购买商品、服务和金融资产。当人们过度消费时，我们称之为泡沫。
因此，尽管债务一直增加，但收入也以相近的速度增加，从而抵消了债务。我们把债务和收入比率称为债务负担。只要收入继续上升，债务负担就可以承受。与此同时，资产价格迅猛上升，人们大量借钱来购买资产，因为投资促使资产价格日益升高。人们感觉自己很富有。因此，尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升帮助借债人在长期内保持良好的信用度。但是这种情况显然无法持续下去，也确实没有持续下去。
几十年来，债务负担缓慢增加，使偿债成本越来越高，到了一定时候，偿债成本的增加速度超过收入，迫使人们削减支出。由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降，人们的信用因此降低，致使借贷减少。偿债成本继续增加，使得支出进一步减少，周期开始逆转。这时到达长期债务的顶峰，债务负担变的过重。美国，欧洲和世界上很多其他地区在2008年即发生了这一情况，日本发生在1989年，美国在1929年因同样原因发生了这一情况。
现在，经济进入去杠杆化时期。在去杠杆过程中，人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票市场暴跌，社会紧张加剧，整个过程开始下滑并形成恶性循环。借款人倍感拮据，随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务。借款人竭力填补这个窟窿，不得不出售资产。在支出下降的同时，出售热潮使市场充斥待售资产，这时股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境。随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物的价值下降，这进一步降低了借款人的信用，人们觉得自己很穷，信贷迅速消失，支出减少，收入减少，财富减少，信贷减少，借债减少等等。
这是一个恶性循环，它看起来与衰退相似，但不同之处是：无法通过降低利率来挽回局面。在衰退中，可以通过降低利率来刺激借贷，但是，在去杠杆化过程中，降低利率不起作用，因为利率已经很低，已经接近于零，因此丧失刺激功能。美国国内的利率在1930年代的去杠杆化区间下降到零，在2008年也是如此。
衰退与去杠杆化的区别在于，在去杠杆化的过程中，借款人的债务负担变得过重，无法通过降低利率来减轻。贷款人意识到，债务过于庞大，根本无法足额偿还，借款人失去了偿债能力，其抵押物失去价值，他们觉得收到了债务的极大伤害，不想再借入更多债务。贷款人停止放贷，借款人停止借贷，整个经济体与个人一样都失去了信用度。那么应该怎样应对去杠杆化？
问题在于债务负担过重，必须减轻。为此可以采取四种办法：
一、 个人，企业，政府削减支出
二、 通过债务违约和重组来减少债务
三、 财富再分配，将财富从富人转移到穷人
四、 央行发行更多货币
这四种办法被用于现代历史上每一个去杠杆化过程，美国1930年，英国1950年，日本1990年，意大利和西班牙2010年。通常第一个措施是削减支出，我们刚从看到个人，企业，银行和政府削减支出，从而能够减少债务。我们经常把这称为紧缩。当借款人不再借入新的债务，并开始减少旧债务的时候，你会以为债务负担会减轻，但情况刚好相反。支出减少了，一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降。收入下降速度超过还债的速度，因此债务负担实际上更为沉重。我们已经看到这种削减支出的办法引起通货紧缩，令人痛苦。企业不得不削减成本，这意味着工作几率减少，失业率上升。这将导致下一个步骤，即必须减少债务。
很多借款人无法偿还借款，而借款人的债务是贷款人的资产。如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心银行无法返还其存款，因此纷纷从银行取出存款。银行受到挤兑，而个人、企业和银行出现债务违约。这种严重的经济收缩就是萧条。萧条的一个主要特征是：人们发现原来属于自己的财富中有很大一部分其实并不存在。
我们再次以酒吧为例，当你有赊账的办法买一瓶啤酒时，是在承诺今后偿还酒吧的赊账，你的承诺成为酒吧的一项资产。但是如果你不兑现承诺，不偿还酒吧的赊账，实际上是债务违约，它实际上是消失了。很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组。债务重组意味着贷款人得到的还款减少或偿还期延长或利率低于当初商定的水平。无论如何，合约被破坏，结果是债务减少。贷款人希望多少收回一些贷款，这强过血本无归。债务重组让债务消失，但由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失，债务负担继续日益沉重。削减债务和减少支出一样令人痛苦导致通货紧缩。
所有这些都对中央政府产生影响，因为收入降低和收入减少意味着政府的税收减少。与此同时，由于失业率上升，中央政府需要增加支出，很多失业者储蓄不足，需要政府的财务支柱。此外政府制定刺激计划和增加支出以弥补经济活动的减少。政府的预算赤字飙升，原因是政府的支出超过税收，在去杠杆化的过程中。你在新闻中所提到的预算赤字正是这种情况，政府必须加税或者举债以填补赤字。但是在收入下降和很多人失业的时候，应该向谁融资呢？富人。
由于政府需要更多的钱，而且大量财富积累在少数人的手中，政府自然而然的增加对富人的征税以帮助经济中的收入再分配。把财富从富人那里转给穷人，正在困苦当中的穷人开始怨恨富人，富人承受着经济疲弱，资产贬值和增税压力，开始怨恨穷人。如果萧条继续下去，就会爆发社会动荡。不仅国家内部的紧张加剧，而且国家之间也会这样，债务国和债权国之间尤其如此，这种局势可以导致政治变革，也是极端的变革。1930年，这种局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争和美国的大萧条。
要求采取行动的压力越来越大。不要忘记人们心中的货币实际上大部分是信贷，因此信贷消失，人们的钱不够花，人们迫切需要钱，而你一定记得谁可以发行货币？中央银行。央行已经把利率降到接近零的时候，现在不得不发行更多货币。发行货币与削减支出、减少债务和财富再分配不同，会引起通货膨胀和刺激经济。
中央银行不可避免的凭空发行更多货币并使用这些货币来购买金融资产和政府债券。这种情况发生在美国大萧条期间，并与2008年再次爆发。当时美国的中央银行及联邦储备委员会增加发印了两万多亿美元，世界各地能这样做的其他央行也增加发印了很多货币。
央行通过这些货币购买金融资产帮助推升了资产价格，从而提高了人们的信用，但是这仅仅有助于拥有金融资产的人。你看，央行可以发行金融货币，但只能购买金融资产，而另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人民送钱，但无法印钞票。因此，为了刺激经济，央行和政府必须合作，央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府，使其能够运行赤字预算并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出。这增加了人们的收入，也增加了政府的债务。但是这个办法将降低经济中的总债务负担，这是个风险很大的时刻。决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法以便保持稳定。
如果取得适当的平衡，就可以带来和谐的去杠杆化。所以说，去杠杆化可以是痛苦的，也可以是和谐的。怎样才能实行和谐的去杠杆化？尽管去杠杆化艰难，但以尽可能好的办法来处理艰难的局势却是一件好事。这比杠杆化大量举债产生过度失衡现象要好的多。在和谐的去杠杆化过程中，债务收入比率下降，经济实际上是正增长，同时通货膨胀并不是一个问题，这是通过适当的平衡所取得的。为了取得适当的平衡需要结合削减支出、减少债务、转移财富、发行货币的办法以保持经济和社会的稳定。
有人问发行货币是否会加剧通货膨胀？如果增发的货币抵消信贷的降幅就不会引发。不要忘记，重要的是支出，每一块钱的支出，无论支付的是货币还是信用对价格的影响都是一样的。通过增加货币发行量，央行可以来弥补消失的信贷，为了扭转局面，央行不仅需要推动收入的增长，而且要让收入的增长率超过所积累的债务的利率。
这是什么意思？主要的意思：收入一定要比债务增长的快。例如，我们假设有个国家正在经历去杠杆化，其债务收入比率是100%，这意味着债务相当于整个国家一年的收入。假设这些债务的利率是2%，如果债务以2%的速度增长，而收入的增长只有大约1%，那么债务负担永远不会减轻，必须发行更多货币使收入增长率超过利率。然而，发行货币太容易了，而且比其他方法受欢迎，因此这个办法可能易于被滥用。关键是避免发行过多的货币，从而导致恶性通货膨胀，如同1920年去杠杆化的德国。
如果决策取得适当的平衡，去杠杆化过程就不会那样激烈。经济增长速度缓慢，但债务负担会下降，这就是和谐的去杠杆化。但收入上升的时候，借款人的信用度提高，借款人一旦显得更有信用，贷款人就开始恢复贷款，债务负担终于开始下降，人们可以借到钱，就可以增加消费。经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。去杠杆化过程中如果处理不当会非常可怕，但如果处理得当，最终将解决问题。为了使债务负担下降和经济活动恢复正常，大约需要十年或更长的时间，因此有失去的十年这种说法。
综上所述，当然，经济要比这个模型复杂一点，但是，把短期债务周期放在长期债务周期上面，再把它们放在生产力发展的线上，你就会得到这个不错的模型，可以帮助你看清我们过去和当前的处境以及未来可能的发展方向。综上所述，有三条经验法则我希望你可以从模型里学到：
第一、 不要让债务增长速度超过收入，因为债务负担最终把你压垮
第二、 不要让收入的增长速度超过生产率，因为这最终将使你失去竞争力
第三、 尽一切努力提高生产率，因为生产率在长期里起着最关键的作用
下面是我手打的文字版：
我深感有责任与大家分享我的简单并实用的经济模式，这个模式已经帮助我预测和躲避了金融危机，30多年来，对我一直很有用。让我们开始吧！
经济虽然可能看起来复杂，但是其实是以简单机械的方式运行。经济由几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成。这些交易首先是由人的天性所驱动，因而形成三股主要的经济动力：
一、 生产率的提高
二、 短期债务周期
三、 长期债务周期
下面我们谈一下这三股动力，并介绍如何把他们组合在一起得出一个良好的模型，便于我们跟踪经济走势并理解正在发生的事情。
让我们先来说经济中最简单的部分：交易。经济不过是无数交易的总和，而交易是一件非常简单的事情。交易时刻都在发生，你每次买东西都是进行一笔交易。在每次交易中，买方使用货币或信用向卖方交换商品、服务或金融资产。信用就像货币，因此把花费的货币和信用加在一起，就可以得出支出总额。支出总额是经济的驱动力，如果用支出总额除以销量就可以得出价格。就是这么简单，这就是交易。交易是经济机器的最基本零件，所有的经济周期和动力都是交易造成的。所以，理解了交易就理解了整个经济。
一个市场由买卖同一商品的买方和卖方组成。例如：小麦市场，汽车市场，股票市场和千百万种其他市场。经济就是由所有市场内的全部交易构成。如果你把全部的总支出和总销量加到一起就得到了了解经济运行所需要的全部信息，就这么简单。
个人、企业、银行和政府都在以上述方式从事交易——用货币和信用交换商品、服务和金融资产。政府是最大的买方和卖方，而政府有两个组成部分，即：收税和花钱的中央政府和中央银行，不同于其他买方和卖方，因为央行控制经济中的货币和信贷数量。央行通过影响利率和发行更多货币来实行这种控制。正因如此，我们在下面会看到央行在信贷流通当中发挥的重要作用。
我想请大家注意信贷，信贷是经济中最重要的组成部分，但也是人们最不了解的部分。它之所以最重要是因为它是经济中最大且又变幻莫测的一部分。
就像贷款人和借款人与在市场中进行的买方和卖方没有两样，通常贷款人希望自己的钱生出更多的钱，而借款人则想购买当前无法负担的某种东西，例如房子、汽车或是进行投资。借贷可以同时满足贷款人和借款人的需要，借款人保证偿还借款(称为本金)，并支付额外的款额(称为利息)。利率高时，借贷就会减少，因为贷款变的昂贵；当利率低时，贷款就会增加，因为贷款变的便宜。如果借款人保证偿还债务，而且贷款人相信这一承诺，信贷就产生了。任何两个人都可以通过协定凭空创造信贷。
信贷看似简单，实则复杂，因为信贷还有其他名称。信贷一旦产生，立即成为债务。债务，是贷款人的资产，是借款人的负债。在未来，当借款人偿还了贷款，并支付了利息，这些资产和负债将消失，交易得以完成。
那为什么信贷如此重要？这是因为借款人一旦获得信贷并可以增加自己的支出。不要忘记，支出是经济的驱动力。这是因为一个人的支出是另一个人的收入。想想看，你每花一块钱，另一个人就挣了一块钱，而你每挣一块钱，必定有人花了一块钱。所以你花的越多，别人就挣得越多。
如果某人的收入增加，贷款人就会更愿意把钱借给他，因为他现在的信用度很高。信用良好的借款人具备两个条件：偿还能力和抵押物。收入债务比率高，借款人就具备偿还能力，如果无法偿还，借款人还可以用有价值可以出售的资产作为抵押物。这样，贷款人可以放心的把钱借给他们。所以收入增加使得借贷也增加，从而能够增加支出由于一个人的支出是另一个人的收入，这将导致借贷进一步增加并不断循环。这一自我驱动的模式导致经济增长，正因为如此，才产生了：经济周期。
在一项交易中，为了获得某一样东西你必须给出另一样东西，你得到多少取决于你生产多少。我们的知识随时间逐渐增多，知识的积累会提高我们的生活水平，我们将此称为生产率的提高。一个擅于创新和勤奋的人将比那些自满和懒惰的更快的提高生产率和生活水平，但在短期内不一定体现出来。生产率在长期内最关键，但信贷在短期内最重要。这是因为：生产率的提高不会剧烈波动，因此不是经济起伏的一个重要动力。但是债务是这种动力，因为我们能够通过借债让消费超出产出，但是在还债时不得不让消费低于产出。
债务量的波动有两大周期，其中一个周期持续5年至8年，另一个大约持续75年至100年。大部分人虽然能感受到波动，但由于离波动太近，每天每周都身临其境，我们将在本章考察这三种动力并观察它们如何相互作用以及它们在日常经济中的表现。
如上所述，经济的上下起伏不是取决于人们多么善于创新或勤奋工作，而是主要看信贷的总量。我们先想象一下没有信贷的经济运行，在这样的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加收入，因此需要提高生产率和工作量。提高生产率是经济增长的唯一途径，由于我的支出是另一个人的收入，当我或另一个人提高生产率的时候，经济就会增长。我们如果观察各种交易并加以总结，就会发现类似于生产率增长轨迹的渐近线。
但是由于我们借债，于是产生了周期。原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式。借贷不过是提前消费，为了购买现在买不起的东西，你的支出必然超过收入。因此你需要借钱，实质上是向未来的自己借钱。你给自己设定一个未来的时间，到那个时候，你的支出必须少于收入，以便偿还债务，这样就马上形成了一个周期。通常，一旦你借钱就制造了一个周期，对于个人是这样，对于整个经济运行也是这样。
这就是为什么理解信贷这么重要，因为信贷触发了一系列和可以预料的将在未来发生的事件，这就是信贷不同于货币的地方。完成交易需要使用货币，当你在酒吧用现金买一瓶啤酒时，交易立即完成。但是如果你用信用买一瓶啤酒，比如赊账，你相当于承诺今后为这瓶啤酒付钱，你和酒吧一起创造了一笔资产和一笔负债，你们凭空制造出了信贷。只有你今后偿清了这笔赊账之后，上述资产和债务才会消失，交易才会了解。
现实生活中，大部分所谓的钱实际上是信贷，美国国内的信贷总额大约50万亿美元，货币总额只有大约3万亿美元。不要忘记，在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加生产，但是在有信贷的经济运行中，还可以通过借债来增加支出。因此，有信贷的经济运行能增加支出，使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此。
但不要误解我的意思，信贷不一定是坏事，只是会导致周期性变化。信贷如果超过偿还能力的过度信贷就是不良信贷。但是这是良性信贷，高效率的分配资源和产生收入能让你偿还债务。例如：如果你借钱买一个大彩电，电视机不会带来任何收入让你来偿还债务，但是如果你借钱买一辆拖拉机，用它来收获更多的庄稼赚更多的钱，你能够偿还债务，提高生活水平。在有信贷的经济运行中，我们可以跟踪各种交易，观察信贷如何带来经济增长。
我举一个例子，假设你每年挣十万美元，没有任何债务，你有不错的信用可以借一万美元，例如用信用卡借，因此你每年可以花十一万美元，即使你的收入只有十万美元。由于你的支出是别人的收入，另一个人因此挣了十一万美元。这个挣了十一万美元的人如果美元任何债务，可以借1.1万美元，所以他可以消费12.1万美元，即使他的年收入只有11万美元。由于他的支出是另一个人的收入，而我们通过跟踪各种交易，可以看到这个过程不断自我强化。但不要忘记，借贷形成周期，周期会上升，最终也会下降。下面我们谈谈短期债务周期。
随着经济活动的增加，出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段。支出继续增加，价格开始上涨，原因是：导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻凭空产生。如果支出和收入的增长速度超过所生产商品的生产速度，价格就会上涨。当价格上涨，我们把它称作通货膨胀。
央行不希望通货膨胀过高，因为这会导致许多问题。央行在看到价格上涨时，就会提高利率。随着利率的上升，有能力借钱的人减少，同时，现有的债务成本也会上升，就等于你每个月的信用还款额会增加。由于人们减少借贷，还款额度增长，剩下来用于支出的资金将减少。因此，支出速度放慢，而由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入将下降。由于支出减少价格将下跌，我们称之为通货紧缩。
经济活动减少，经济便进入衰退。如果衰退过于严重，而且通货膨胀不再成为问题，央行将降低利率，使经济活动重新加速。随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。可见，经济就像一部机器运行，在短期债务周期中，限制周期的唯一因素是贷款人和借款人的贷款和借款意愿。如果信贷易于获得，经济就会扩张，如果信贷不易获得，经济就会衰退。
请注意！这个周期主要由央行控制。短期债务周期通常持续5-8年，在几十年里不断重复。但是请注意，在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期。为什么会这样？这是人促成的。人具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务，这是人的天性。因为在长期内，债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。
尽管人们的债务增加，但贷款人会提供更宽松的信贷条件，这是为什么？这是因为大家都认为形式一片大好，人们仅仅注意最近出现的情况。最近的情况是什么呢？收入一直在增加，资产价值不断上升，股票市场欣欣向荣，现在是繁荣时期。用借来的钱购买商品、服务和金融资产。当人们过度消费时，我们称之为泡沫。
因此，尽管债务一直增加，但收入也以相近的速度增加，从而抵消了债务。我们把债务和收入比率称为债务负担。只要收入继续上升，债务负担就可以承受。与此同时，资产价格迅猛上升，人们大量借钱来购买资产，因为投资促使资产价格日益升高。人们感觉自己很富有。因此，尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升帮助借债人在长期内保持良好的信用度。但是这种情况显然无法持续下去，也确实没有持续下去。
几十年来，债务负担缓慢增加，使偿债成本越来越高，到了一定时候，偿债成本的增加速度超过收入，迫使人们削减支出。由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降，人们的信用因此降低，致使借贷减少。偿债成本继续增加，使得支出进一步减少，周期开始逆转。这时到达长期债务的顶峰，债务负担变的过重。美国，欧洲和世界上很多其他地区在2008年即发生了这一情况，日本发生在1989年，美国在1929年因同样原因发生了这一情况。
现在，经济进入去杠杆化时期。在去杠杆过程中，人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票市场暴跌，社会紧张加剧，整个过程开始下滑并形成恶性循环。借款人倍感拮据，随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务。借款人竭力填补这个窟窿，不得不出售资产。在支出下降的同时，出售热潮使市场充斥待售资产，这时股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境。随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物的价值下降，这进一步降低了借款人的信用，人们觉得自己很穷，信贷迅速消失，支出减少，收入减少，财富减少，信贷减少，借债减少等等。
这是一个恶性循环，它看起来与衰退相似，但不同之处是：无法通过降低利率来挽回局面。在衰退中，可以通过降低利率来刺激借贷，但是，在去杠杆化过程中，降低利率不起作用，因为利率已经很低，已经接近于零，因此丧失刺激功能。美国国内的利率在1930年代的去杠杆化区间下降到零，在2008年也是如此。
衰退与去杠杆化的区别在于，在去杠杆化的过程中，借款人的债务负担变得过重，无法通过降低利率来减轻。贷款人意识到，债务过于庞大，根本无法足额偿还，借款人失去了偿债能力，其抵押物失去价值，他们觉得收到了债务的极大伤害，不想再借入更多债务。贷款人停止放贷，借款人停止借贷，整个经济体与个人一样都失去了信用度。那么应该怎样应对去杠杆化？
问题在于债务负担过重，必须减轻。为此可以采取四种办法：
一、 个人，企业，政府削减支出
二、 通过债务违约和重组来减少债务
三、 财富再分配，将财富从富人转移到穷人
四、 央行发行更多货币
这四种办法被用于现代历史上每一个去杠杆化过程，美国1930年，英国1950年，日本1990年，意大利和西班牙2010年。通常第一个措施是削减支出，我们刚从看到个人，企业，银行和政府削减支出，从而能够减少债务。我们经常把这称为紧缩。当借款人不再借入新的债务，并开始减少旧债务的时候，你会以为债务负担会减轻，但情况刚好相反。支出减少了，一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降。收入下降速度超过还债的速度，因此债务负担实际上更为沉重。我们已经看到这种削减支出的办法引起通货紧缩，令人痛苦。企业不得不削减成本，这意味着工作几率减少，失业率上升。这将导致下一个步骤，即必须减少债务。
很多借款人无法偿还借款，而借款人的债务是贷款人的资产。如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心银行无法返还其存款，因此纷纷从银行取出存款。银行受到挤兑，而个人、企业和银行出现债务违约。这种严重的经济收缩就是萧条。萧条的一个主要特征是：人们发现原来属于自己的财富中有很大一部分其实并不存在。
我们再次以酒吧为例，当你有赊账的办法买一瓶啤酒时，是在承诺今后偿还酒吧的赊账，你的承诺成为酒吧的一项资产。但是如果你不兑现承诺，不偿还酒吧的赊账，实际上是债务违约，它实际上是消失了。很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组。债务重组意味着贷款人得到的还款减少或偿还期延长或利率低于当初商定的水平。无论如何，合约被破坏，结果是债务减少。贷款人希望多少收回一些贷款，这强过血本无归。债务重组让债务消失，但由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失，债务负担继续日益沉重。削减债务和减少支出一样令人痛苦导致通货紧缩。
所有这些都对中央政府产生影响，因为收入降低和收入减少意味着政府的税收减少。与此同时，由于失业率上升，中央政府需要增加支出，很多失业者储蓄不足，需要政府的财务支柱。此外政府制定刺激计划和增加支出以弥补经济活动的减少。政府的预算赤字飙升，原因是政府的支出超过税收，在去杠杆化的过程中。你在新闻中所提到的预算赤字正是这种情况，政府必须加税或者举债以填补赤字。但是在收入下降和很多人失业的时候，应该向谁融资呢？富人。
由于政府需要更多的钱，而且大量财富积累在少数人的手中，政府自然而然的增加对富人的征税以帮助经济中的收入再分配。把财富从富人那里转给穷人，正在困苦当中的穷人开始怨恨富人，富人承受着经济疲弱，资产贬值和增税压力，开始怨恨穷人。如果萧条继续下去，就会爆发社会动荡。不仅国家内部的紧张加剧，而且国家之间也会这样，债务国和债权国之间尤其如此，这种局势可以导致政治变革，也是极端的变革。1930年，这种局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争和美国的大萧条。
要求采取行动的压力越来越大。不要忘记人们心中的货币实际上大部分是信贷，因此信贷消失，人们的钱不够花，人们迫切需要钱，而你一定记得谁可以发行货币？中央银行。央行已经把利率降到接近零的时候，现在不得不发行更多货币。发行货币与削减支出、减少债务和财富再分配不同，会引起通货膨胀和刺激经济。
中央银行不可避免的凭空发行更多货币并使用这些货币来购买金融资产和政府债券。这种情况发生在美国大萧条期间，并与2008年再次爆发。当时美国的中央银行及联邦储备委员会增加发印了两万多亿美元，世界各地能这样做的其他央行也增加发印了很多货币。
央行通过这些货币购买金融资产帮助推升了资产价格，从而提高了人们的信用，但是这仅仅有助于拥有金融资产的人。你看，央行可以发行金融货币，但只能购买金融资产，而另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人民送钱，但无法印钞票。因此，为了刺激经济，央行和政府必须合作，央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府，使其能够运行赤字预算并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出。这增加了人们的收入，也增加了政府的债务。但是这个办法将降低经济中的总债务负担，这是个风险很大的时刻。决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法以便保持稳定。
如果取得适当的平衡，就可以带来和谐的去杠杆化。所以说，去杠杆化可以是痛苦的，也可以是和谐的。怎样才能实行和谐的去杠杆化？尽管去杠杆化艰难，但以尽可能好的办法来处理艰难的局势却是一件好事。这比杠杆化大量举债产生过度失衡现象要好的多。在和谐的去杠杆化过程中，债务收入比率下降，经济实际上是正增长，同时通货膨胀并不是一个问题，这是通过适当的平衡所取得的。为了取得适当的平衡需要结合削减支出、减少债务、转移财富、发行货币的办法以保持经济和社会的稳定。
有人问发行货币是否会加剧通货膨胀？如果增发的货币抵消信贷的降幅就不会引发。不要忘记，重要的是支出，每一块钱的支出，无论支付的是货币还是信用对价格的影响都是一样的。通过增加货币发行量，央行可以来弥补消失的信贷，为了扭转局面，央行不仅需要推动收入的增长，而且要让收入的增长率超过所积累的债务的利率。
这是什么意思？主要的意思：收入一定要比债务增长的快。例如，我们假设有个国家正在经历去杠杆化，其债务收入比率是100%，这意味着债务相当于整个国家一年的收入。假设这些债务的利率是2%，如果债务以2%的速度增长，而收入的增长只有大约1%，那么债务负担永远不会减轻，必须发行更多货币使收入增长率超过利率。然而，发行货币太容易了，而且比其他方法受欢迎，因此这个办法可能易于被滥用。关键是避免发行过多的货币，从而导致恶性通货膨胀，如同1920年去杠杆化的德国。
如果决策取得适当的平衡，去杠杆化过程就不会那样激烈。经济增长速度缓慢，但债务负担会下降，这就是和谐的去杠杆化。但收入上升的时候，借款人的信用度提高，借款人一旦显得更有信用，贷款人就开始恢复贷款，债务负担终于开始下降，人们可以借到钱，就可以增加消费。经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。去杠杆化过程中如果处理不当会非常可怕，但如果处理得当，最终将解决问题。为了使债务负担下降和经济活动恢复正常，大约需要十年或更长的时间，因此有失去的十年这种说法。
综上所述，当然，经济要比这个模型复杂一点，但是，把短期债务周期放在长期债务周期上面，再把它们放在生产力发展的线上，你就会得到这个不错的模型，可以帮助你看清我们过去和当前的处境以及未来可能的发展方向。综上所述，有三条经验法则我希望你可以从模型里学到：
第一、 不要让债务增长速度超过收入，因为债务负担最终把你压垮
第二、 不要让收入的增长速度超过生产率，因为这最终将使你失去竞争力
第三、 尽一切努力提高生产率，因为生产率在长期里起着最关键的作用