巴菲特为什么要对格雷厄姆做出修正

1：对内在价值与安全边际的修正。

格雷厄姆所说的内在价值，指的是清算价值。

这是一种不求深研，不考虑企业未来经营发展的估值思维。

格雷厄姆所说的安全边际，指的是折扣。

假如企业可以卖1元，格雷厄姆只会出5毛去买。

这是因为格雷厄姆相信，投资路上注定会有失败，所以需要折扣提前进行对冲。

巴菲特在格雷厄姆的基础上，做出了修正。

巴菲特所说的内在价值，不是清算价值，而是企业未来全部自由现金流的折现值。

这不是dcf公式，而是一种思维方式。这要求。

1，企业要经营足够的久。

2，企业要能保持尽量久的高增长。

只有优秀企业能够做到以上两点。

因此巴菲特的安全边际也与格雷厄姆不同。

他在继承格雷厄姆对折扣的要求之外，增加了能力圈概念。

能力圈要求投资者寻找自己能力范围内的企业，对其进行深入研究。

如果优秀企业不在你的能力圈里，你就无法判断它是不是优秀企业。

优秀企业，指的是那些有好的商业模式，正确的企业文化，能够长期赚大钱的企业。

2：对买入价格的修正。

格雷厄姆买入任何企业，都要求价格必须低于清算价值。

因为市场长期是称重机。市场错误的定价，长期必会被修正。

巴菲特对此也做出了修正——他愿意用合理价格买入优秀企业，哪怕这个价格高过清算价格。

什么是合理价格？

合理价格，就是把优秀企业视为永续债，所得到的价格。

假如一家优秀企业当年的净利润为100，而无风险利率为4%。

则该优秀企业的合理价格为：100/0.04=2500。

这与永续债合理价格的计算方法完全相同。

巴菲特并非忘记了安全边际对折扣的要求。

而是首先假设。

0，优秀企业的净利润基本等于自由现金流。

这是因为，优秀企业不需要高额的资本再投入，就能维持自身的盈利能力。

然后不要忘记。

1，优秀企业能经营足够的久。

2，优秀企业能保持尽量久的高增长。

满足以上假设的优秀企业，既可以视为几乎与永续债等价。因为。

1，永续债的利息永远不变，但把优秀企业纳入机会成本，永续债的低利息与不成长就成为了风险，这抵消了永续债可以保证本息的优势。

2，优秀企业的“利息”更高，且总会增长，但有经营失败，判断失误的风险。可是几乎没有增长上限的利润，抵消了小概率经营失败，判断失误丢失本金的风险(在适度分散的前提下)。

因此优秀企业的成长，成为了优秀企业内在价值的安全边际。

所以优秀企业与永续债，可以视为几乎等价。

用合理价格买入优秀企业意味着。

1，放弃通过折扣价占便宜。

2，只通过企业的增长获得收益——相信优秀企业几乎看不到上限的成长，能得到超乎想象的收益。

事实上，这已经被巴菲特验证了。

这就是巴菲特为什么说，对格雷厄姆的修正，对他而言几乎是从猿到人的飞跃。