Sixzer
2020-04-20T10:17:55+00:00
季报陆续出来了( 玉禾田拖到半夜才发 )，来更新一下情况吧。之前数据上计算有问题，不过不影响观点，这次也一并更正了。
龙马环卫Q1收入10.61亿，其中环卫部分为7.11亿，大幅超过装备业务，整体净利润为0.78亿，其中环卫毛利提高了4.5个百分点，参考侨银环保的数据来估算，假设龙马Q1环卫的净利率是8%左右，那么对应环卫的利润就是0.57亿，装备利润是0.21亿。装备下滑主要是疫情影响，全年仍有望实现10%的增长，主要看点还是环卫。
这个季度环卫增长了100%，毛利大幅上升，主要因为免征增值税和五险一金减半的影响，后续将回归正常，去年龙马的环卫净利率为4.3%，明显低于侨银的6%，主要是近些年扩张太快所致。环卫第一年净利很低，甚至可能出现小亏，之后会逐年提高，稳态大概8%左右。
目前龙马在手订单270多亿，年化30亿出头，全年收入预计也在这个水平，那么后三季度假设24亿收入，按照5%的净利率计算，可以贡献1.2亿利润，加上Q1，整体2020年环卫净利润为1.77亿。装备业务假设全年不增不减2个亿。按照分部估值计算，装备15倍，目前环卫业务的估值是26倍，侨银环保为40倍，玉禾田在44倍的样子。
收入端已经和侨银环保打平，在运营效率方面仍然有所落后，估值有一些折让也是情有可原。总之，依然认为龙马有一些低估，在15%-20%的样子(之前30%太乐观了)。
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以上大概是一季报的初步印象，感觉还是偏利好，但细节方面一季报披露的偏少，仍有一些疑惑，后续如果有调研信息啊什么的再做一些更新吧。
还是再提醒一下哈，以上只是分享观点和思路，并非荐股，投资有风险，各位自行斟酌。
——————————————————————————————————————
先贴一下近半年的实盘记录吧，之前在平安(app真好用)后来因为多个原因转移到了东财(免费choice)。总资产大概从39万到今天的64.5万，45万的时候追加投入了6万。
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我自己是一个趋势投资者，相信基本面是驱动股价的核心因素，非常喜欢寻找阿尔法。当然短线的贝塔是不可能不做的(手痒)，但真正赚到很多钱的还是中线基本面驱动。
这收益的主要来源有新能车、5G、医药、环保、传媒，其中环保贡献了约40%，这里就说一下环保中的环卫这个行业。
为什么看好环卫？主要有以下两点。
1. 高度稳定
首先必须明确的是，环卫不同于环保，环卫提供的是扫大街、垃圾分类等劳务，属于轻资产行业，80%的成本是环卫工人工资。而传统A股的环保公司主要是工程公司，建项目资产非常重，现金流很差，近几年融资环境收紧导致行业大量企业倒闭，A股的环保公司普遍跌幅巨大。(最近资金情况改善明显，出清之后或许环保工程类公司也有机会，这个以后有机会再谈)
环卫是to G的生意，环卫公司受雇于当地政府。过去环卫是政府自己设立环卫部门进行操作，但又做监管又下场做事显然效率低下，因此13年开始国家推动环卫市场化，民营企业开始进入，政府通过与环卫公司签订合同，规定年限和服务量之后，支付给环卫公司相关费用，由于费用是来自于政府每年的财政支出中的一个固定比例，因此只要政府财政不出问题，这个支付就不会出问题，因此环卫公司的收入就不可能出问题。而且由于环卫关乎民生，因此也不存在政府拖欠环卫工人工资的情况，几天不扫大街还得了。
另外政府与环卫公司签合同的时候通常会签数年，长的项目可以达到10年20年甚至30年。合同中会规定每隔多少时间，重新衡量服务费，其实就是保持环卫工人的工资有一定程度的上涨。
2. 市场空间大
环卫市场化下，全国那么多城市最终都将被各个民营的环卫企业占领，现在国内环卫市场化率可能在5成左右，一年政府招标的订单超过2000亿，年化订单在500亿以上，空间非常巨大。美国的类似企业WM、RSG在过去十几年里都是十来倍涨幅，国内显然也在复制这个路径，而现在才刚刚开始。
行业集中度目前还很低，CR10最多可能也就20%吧，从过去几年的招标情况来看，5000万以上的大单已经开始被龙头企业垄断，百万级的小单可能会有一些小公司做做。由于存量合同时间普遍很长，龙头企业可以专心拓展业务，每年只要保证有新签订单，就可以保证收入永续增长。因此长期来看，龙头环卫公司将强者恒强。
另外，今年的新冠疫情导致产生了相当大的医废处理需求，这些很多都是由环卫工人完成的，政府增加新单自然会投入更多的资金。
一句话总结行业：吃政府财政的饭，太稳。
由于以上行业原因，因此业内公司的财务表现就会相当亮眼，主要特点是，收入利润增长块，资产轻，现金流充沛。
落实到A股公司主要有三家：玉禾田、侨银环保、龙马环卫
目前来看玉禾田的经营情况最好，有最大环卫收入和利润，管理水平也明显好于另外两家，且非常纯净，没有其他各种业务，管理层也很专注。(我今年的主要利润来源，首次买进价格是75元，买了2000股，现在仍持有一定仓位)
侨银环保同样经营的不错，收入较玉禾田差不少，毛利水平也低了约4个百分点，业务纯净，但公司经营思路貌似没有那么专注，总体不如玉禾田。(短线买过一些，现在不持有)
着重来说说龙马环卫吧。
龙马环卫过去做的是环卫装备，也就是垃圾车啊等等东西，资产很重，还需要花大量的营销成本(玉禾田和侨银环保基本没销售)。但近几年开始大力拓展环卫业务，19年新中标订单总额更是全国第一，增长非常迅速。正因为环卫业务的收入比重迅速提高，公司的业务增速，现金流等等财务指标正在快速改善。
截至到19年，龙马的环卫收入18亿，侨银22亿，玉禾田27亿。龙马跟玉禾田肯定还没法比，但其实环卫收入已经几乎不输侨银了，而且毛利率还比侨银高 ，环卫的利润也和侨银差不多，今年龙马管理层的目标是环卫业务达到50%以上的增长，也就是收入有望在27亿以上，全年估计和侨银查不了多少。
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目前市场给了侨银环保100亿的市值，而龙马现在才75亿，要知道龙马还有一年能赚1.2个亿的环卫装备业务，这块10%的增长，给个15倍，算20亿市值，那么龙马的环卫业务才55亿估值，显然不对劲。要么侨银和玉禾田高估了，要么龙马低估了。目前我倾向于龙马低估了，理论上按照分布估值的话，龙马环卫至少应该追上侨银的市值，也就是说涨到24元左右也是十分合理的 。
目前18元刚创了新高，我觉得还有30%以上的空间。
风险的话，我觉得主要就是玉禾田跟侨银跌下来吧，但应该也不太可能，玉禾田现在完全被机构锁仓了。而且一个年化30%的增长的业务，给40倍PE完全合理，参见港股的物业股就知道了，5060倍的比比皆是，当然环卫只是稍差一些罢了，这估值和行业性感不性感没有半毛钱关系，突出的就是一个确定性溢价。
以上大概是对环卫这个行业的看法……
注意！我持有相当仓位，难免屁股有点歪，以上不构成投资建议，仅仅是个人观点。亏损可不关我事啊。 如果违规请版主删除
龙马相当顺利的到了之前的目标区间，稍稍有点出乎意料。[s:ac:goodjob]个人认为当前股价已经不存在低估的情况了，属于合理位置。后续涨跌就需要看情绪，或者有更坚实的业绩来推动了。
目前位置更看好盈峰环境，之前有一些偏见，上个月深圳70多亿的单子被盈峰拿下显然说明公司很强，而且股东大会上老板说的目标和战略也比较清晰，还是很认同的。更重要的是，估值低，和龙马之前的情况十分相似，用同样的方法估值的话，应该值个300亿吧。[s:ac:哭笑]
话说回来，环卫这条赛道的竞争情况比较激烈，一大票公司都在转型过来扫大街。能否保证一直拿单还是一个未知数，估值很高的话还是有风险。 确实比不上物业
最近甚至感觉从装备转型过来的企业似乎更有优势一些，龙马和盈峰就是例子，盈峰平均合同的年限都是10年以上，远高于同行，是一个亮点。
长期来看，这条赛道还是不错的，相信会有公司走出来成为大白马，会是谁呢？
龙马环卫Q1收入10.61亿，其中环卫部分为7.11亿，大幅超过装备业务，整体净利润为0.78亿，其中环卫毛利提高了4.5个百分点，参考侨银环保的数据来估算，假设龙马Q1环卫的净利率是8%左右，那么对应环卫的利润就是0.57亿，装备利润是0.21亿。装备下滑主要是疫情影响，全年仍有望实现10%的增长，主要看点还是环卫。
这个季度环卫增长了100%，毛利大幅上升，主要因为免征增值税和五险一金减半的影响，后续将回归正常，去年龙马的环卫净利率为4.3%，明显低于侨银的6%，主要是近些年扩张太快所致。环卫第一年净利很低，甚至可能出现小亏，之后会逐年提高，稳态大概8%左右。
目前龙马在手订单270多亿，年化30亿出头，全年收入预计也在这个水平，那么后三季度假设24亿收入，按照5%的净利率计算，可以贡献1.2亿利润，加上Q1，整体2020年环卫净利润为1.77亿。装备业务假设全年不增不减2个亿。按照分部估值计算，装备15倍，目前环卫业务的估值是26倍，侨银环保为40倍，玉禾田在44倍的样子。
收入端已经和侨银环保打平，在运营效率方面仍然有所落后，估值有一些折让也是情有可原。总之，依然认为龙马有一些低估，在15%-20%的样子(之前30%太乐观了)。
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以上大概是一季报的初步印象，感觉还是偏利好，但细节方面一季报披露的偏少，仍有一些疑惑，后续如果有调研信息啊什么的再做一些更新吧。
还是再提醒一下哈，以上只是分享观点和思路，并非荐股，投资有风险，各位自行斟酌。
——————————————————————————————————————
先贴一下近半年的实盘记录吧，之前在平安(app真好用)后来因为多个原因转移到了东财(免费choice)。总资产大概从39万到今天的64.5万，45万的时候追加投入了6万。
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我自己是一个趋势投资者，相信基本面是驱动股价的核心因素，非常喜欢寻找阿尔法。当然短线的贝塔是不可能不做的(手痒)，但真正赚到很多钱的还是中线基本面驱动。
这收益的主要来源有新能车、5G、医药、环保、传媒，其中环保贡献了约40%，这里就说一下环保中的环卫这个行业。
为什么看好环卫？主要有以下两点。
1. 高度稳定
首先必须明确的是，环卫不同于环保，环卫提供的是扫大街、垃圾分类等劳务，属于轻资产行业，80%的成本是环卫工人工资。而传统A股的环保公司主要是工程公司，建项目资产非常重，现金流很差，近几年融资环境收紧导致行业大量企业倒闭，A股的环保公司普遍跌幅巨大。(最近资金情况改善明显，出清之后或许环保工程类公司也有机会，这个以后有机会再谈)
环卫是to G的生意，环卫公司受雇于当地政府。过去环卫是政府自己设立环卫部门进行操作，但又做监管又下场做事显然效率低下，因此13年开始国家推动环卫市场化，民营企业开始进入，政府通过与环卫公司签订合同，规定年限和服务量之后，支付给环卫公司相关费用，由于费用是来自于政府每年的财政支出中的一个固定比例，因此只要政府财政不出问题，这个支付就不会出问题，因此环卫公司的收入就不可能出问题。而且由于环卫关乎民生，因此也不存在政府拖欠环卫工人工资的情况，几天不扫大街还得了。
另外政府与环卫公司签合同的时候通常会签数年，长的项目可以达到10年20年甚至30年。合同中会规定每隔多少时间，重新衡量服务费，其实就是保持环卫工人的工资有一定程度的上涨。
2. 市场空间大
环卫市场化下，全国那么多城市最终都将被各个民营的环卫企业占领，现在国内环卫市场化率可能在5成左右，一年政府招标的订单超过2000亿，年化订单在500亿以上，空间非常巨大。美国的类似企业WM、RSG在过去十几年里都是十来倍涨幅，国内显然也在复制这个路径，而现在才刚刚开始。
行业集中度目前还很低，CR10最多可能也就20%吧，从过去几年的招标情况来看，5000万以上的大单已经开始被龙头企业垄断，百万级的小单可能会有一些小公司做做。由于存量合同时间普遍很长，龙头企业可以专心拓展业务，每年只要保证有新签订单，就可以保证收入永续增长。因此长期来看，龙头环卫公司将强者恒强。
另外，今年的新冠疫情导致产生了相当大的医废处理需求，这些很多都是由环卫工人完成的，政府增加新单自然会投入更多的资金。
一句话总结行业：吃政府财政的饭，太稳。
由于以上行业原因，因此业内公司的财务表现就会相当亮眼，主要特点是，收入利润增长块，资产轻，现金流充沛。
落实到A股公司主要有三家：玉禾田、侨银环保、龙马环卫
目前来看玉禾田的经营情况最好，有最大环卫收入和利润，管理水平也明显好于另外两家，且非常纯净，没有其他各种业务，管理层也很专注。(我今年的主要利润来源，首次买进价格是75元，买了2000股，现在仍持有一定仓位)
侨银环保同样经营的不错，收入较玉禾田差不少，毛利水平也低了约4个百分点，业务纯净，但公司经营思路貌似没有那么专注，总体不如玉禾田。(短线买过一些，现在不持有)
着重来说说龙马环卫吧。
龙马环卫过去做的是环卫装备，也就是垃圾车啊等等东西，资产很重，还需要花大量的营销成本(玉禾田和侨银环保基本没销售)。但近几年开始大力拓展环卫业务，19年新中标订单总额更是全国第一，增长非常迅速。正因为环卫业务的收入比重迅速提高，公司的业务增速，现金流等等财务指标正在快速改善。
截至到19年，龙马的环卫收入18亿，侨银22亿，玉禾田27亿。龙马跟玉禾田肯定还没法比，但其实环卫收入已经几乎不输侨银了，而且毛利率还比侨银高 ，环卫的利润也和侨银差不多，今年龙马管理层的目标是环卫业务达到50%以上的增长，也就是收入有望在27亿以上，全年估计和侨银查不了多少。
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目前18元刚创了新高，我觉得还有30%以上的空间。
风险的话，我觉得主要就是玉禾田跟侨银跌下来吧，但应该也不太可能，玉禾田现在完全被机构锁仓了。而且一个年化30%的增长的业务，给40倍PE完全合理，参见港股的物业股就知道了，5060倍的比比皆是，当然环卫只是稍差一些罢了，这估值和行业性感不性感没有半毛钱关系，突出的就是一个确定性溢价。
以上大概是对环卫这个行业的看法……
注意！我持有相当仓位，难免屁股有点歪，以上不构成投资建议，仅仅是个人观点。亏损可不关我事啊。
2020-06-03 16:00
做个小更新。龙马相当顺利的到了之前的目标区间，稍稍有点出乎意料。[s:ac:goodjob]个人认为当前股价已经不存在低估的情况了，属于合理位置。后续涨跌就需要看情绪，或者有更坚实的业绩来推动了。
目前位置更看好盈峰环境，之前有一些偏见，上个月深圳70多亿的单子被盈峰拿下显然说明公司很强，而且股东大会上老板说的目标和战略也比较清晰，还是很认同的。更重要的是，估值低，和龙马之前的情况十分相似，用同样的方法估值的话，应该值个300亿吧。[s:ac:哭笑]
话说回来，环卫这条赛道的竞争情况比较激烈，一大票公司都在转型过来扫大街。能否保证一直拿单还是一个未知数，估值很高的话还是有风险。
最近甚至感觉从装备转型过来的企业似乎更有优势一些，龙马和盈峰就是例子，盈峰平均合同的年限都是10年以上，远高于同行，是一个亮点。
长期来看，这条赛道还是不错的，相信会有公司走出来成为大白马，会是谁呢？