Solaris
2020-05-08T12:22:35+00:00
前言
本来是想以工商银行(601398)每年的分红为例，写一下通过股息来计算股票的价值，其实也就是书中介绍的最简单的贴现模型。但鉴于大家可能不认同分红作为股票的价值，所以还是拿债券与股票来比较。同时又考虑到散户很难购买到高收益的公司债券，国债利率又低得可怕，所以就选取了泥潭指定的“161716 招商双债增强债券(LOF)C”作为比较的对象。 虽然因为最近债券走势不佳，坛子里也没人再提它了
一、可以将股票视作无限期的债券，那么股票的价值就来自于股息
其实对于散户而言，股息可能是唯一的价值来源。对于只持有一段时间的股票，可以认为买家是为了股票未来的分红而支付给你当前的价格，所以无限期的分红就代表了股票的价值。
如果持有者购买股票是由于他认为股价还会上涨，之后他就能以更高的价格卖给其他同样想的人，那他的盈利就变成别人的亏损，最后一个人承担了所有的损失，股票本身还是没有价值的。
公司本身也许会回购股票，公司也有可能被其他公司收购，这样也能体现股票的价值。但是这是有条件的，公司既然不分红，那它也没有理由去回购股票，因为这项融资基本等于无息贷款，没有偿还的理由。很多公司被收购的可能性也几乎没有，如果贵州茅台的大股东不是贵州省国资委，它还是贵州茅台吗？工商银行的大股东不是财政部，它还是工商银行吗？
股价对公司价值的反映或者是带来的投票权对中小投资者而言意义也不大，工商银行现在的市净率确实是0.7，但是你不可能凭着70元的工商银行股票去附近的工行网点搬走价值100元的砖头然后拿去卖掉。更不可能凭着手中的工行股票把对你态度不好的银行经理开除。凭着那么点股票，跟董秘说一句话都难。
它们作为大股东也有无数的办法可以从你手中便宜收回股票，也有无数种输送利益的办法。发现的可能性和维权的手段都不容乐观。
有些说不定更直接，一上市就亏损，然后到退市都没分过一分钱。
所以说只有股息才是实打实的价值，当然不一定需要现在就分红，未来可能的分红也是价值。
二、股息贴现价值的计算
这里将会以工商银行为例，依靠比较的办法来评估它的价值。
(只有1次配股，影响很小，简单起见就先忽略掉)这里可以看到它与债券的不同是每年股息都在增长，采用的模型就认为股息每年是有一个固定的增长。这个增长率我们可以从下面图中看出大致是每年3.95%。
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这就意味着它每年的价值都增长了3.95%。可以理解为下一年的一股和上一年的1.0395股的情况是相同的，都是分同样多的钱，并且之后一年还有3.95%的增长。
为了估算其股票的价值，我们还需要估计每年的必要回报率，也就是对于股价这样的波动带来的风险，应该要求多少收益率。 没有10%的收益，资本家是不会铤而走险的。 但是a股市场的波动和收益其实并不相关，所以不妨考虑以当前的股价买入，计算它提供了多少的回报率。
今天工商银行股票的收盘价是5.09元，上一次分红是每10股2.628元，可以算出股息率大致是5.15%。那么每年的回报率就是3.95%加上5.15%，即9.10%
三、对结果的讨论
首先我们可以从结果中看出股票的每年的收益是由4%的分红和5%的资本得利组成的。但是这建立在该股能有一个稳定增长的分红的基础上。公司是否能持续稳定分红还是得根据财报和具体经营情况来判断。并且股价也并不按每年4%增长。
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从这里我们也可以看出公司留存部分收益不分红，是为了继续投资获得利润(之后的股息)的增长，或者是为了应对风险(比如这次的疫情)。如果公司留存的收益没有带来利润的增长，那就已经是在损害股东的利益了。所以长期不分红公司股票的价值是值得怀疑的。
为了评价这9%的回报率是否值得，我们不妨将其与泥潭指定的“161716 招商双债增强债券(LOF)C”比较。
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我们可以从图中看出工商银行股票价格波动幅度远高于债券基金。理论上给出风险与收益成正比的结论是基于我们可以通过持有国债和该产品的组合来构造相同收益的产品，那么风险收益比(夏普比率)高的产品的风险就会相对较低。但问题是我们无法卖空国债，买入债券基金来构造和股票收益相同的组合。这说明风险增长其实比收益增长的更快。同时也说明，如果我们不以全部的资金买入工商银行的股票，而是购买部分国债，那么这样的组合可能并不比只购买债券基金合算。
不能主观的认为工商银行不会倒闭，就比债券基金更稳定，工行的利润也是来自于借款人的付息，债券的收益同样是来自于利息。工行2020年1季报给出的不良贷款率1.43%已经相当于中债公司给出的AA-级企业1年期债券隐含违约率1.48%了。更奇怪的是工行季报给出的数据就好像这次疫情没有发生过一样。
"按照贷款质量五级分类，不良贷款余额为2,501.03亿元，比上年末增加99.16亿元；不良贷款率1.43%，与上年末持平；"
购买多只银行股并不能分散市场风险，并且由于其股价与指数相关性太高，所以风险几乎没有变化。股指期货与股指之间的价差(无法卖空股指买入期货多头来套利，所以期货价格必然比股指低)也足以吞噬掉固定增长的收益，所以依靠购买空头合约对冲市场波动也几乎是不可行的。
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本文并不想说明股票和基金哪个更好，大家还是应该根据自身情况进行选择。相对于其他股票，工商银行的股票还是很具有价值的。不仅是因为银行受到的监管比一般企业更加严格，银行本身为了减少净资产，提高利润率，也有分红的理由。
当然我相信随着政府监管的更加完善，投资者更加趋于理性，a股价格能越来越多得反映公司的价值，大家都能分享到经济发展带来的成果。[/quote]数据来源：
1.[url=http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vISSUE_ShareBonus/stockid/601398.phtml]工商银行(601398)分红配股情况[/url]
2.[url=http://v.icbc.com.cn/userfiles/Resources/ICBCLTD/download/2020/2020q1A20200418.pdf]中国工商银行2020年第一季度报告(A股)[/url]
3.[url=https://www.chinabond.com.cn/resource/1472/1488/1505/18472/41498/104392/154363303/1589436014670772288388.pdf?n=2020%E5%B9%B44%E6%9C%88%E5%80%BA%E5%88%B8%E5%B8%82%E5%9C%BA%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%9B%91%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A.pdf]2020年4月债券市场风险监测报告[/url]
4.[url=http://cn.morningstar.com/quicktake/0P00015I99#performance]161716 招商双债增强债券(LOF)C[/url]
本来是想以工商银行(601398)每年的分红为例，写一下通过股息来计算股票的价值，其实也就是书中介绍的最简单的贴现模型。但鉴于大家可能不认同分红作为股票的价值，所以还是拿债券与股票来比较。同时又考虑到散户很难购买到高收益的公司债券，国债利率又低得可怕，所以就选取了泥潭指定的“161716 招商双债增强债券(LOF)C”作为比较的对象。
一、可以将股票视作无限期的债券，那么股票的价值就来自于股息
其实对于散户而言，股息可能是唯一的价值来源。对于只持有一段时间的股票，可以认为买家是为了股票未来的分红而支付给你当前的价格，所以无限期的分红就代表了股票的价值。
如果持有者购买股票是由于他认为股价还会上涨，之后他就能以更高的价格卖给其他同样想的人，那他的盈利就变成别人的亏损，最后一个人承担了所有的损失，股票本身还是没有价值的。
公司本身也许会回购股票，公司也有可能被其他公司收购，这样也能体现股票的价值。但是这是有条件的，公司既然不分红，那它也没有理由去回购股票，因为这项融资基本等于无息贷款，没有偿还的理由。很多公司被收购的可能性也几乎没有，如果贵州茅台的大股东不是贵州省国资委，它还是贵州茅台吗？工商银行的大股东不是财政部，它还是工商银行吗？
股价对公司价值的反映或者是带来的投票权对中小投资者而言意义也不大，工商银行现在的市净率确实是0.7，但是你不可能凭着70元的工商银行股票去附近的工行网点搬走价值100元的砖头然后拿去卖掉。更不可能凭着手中的工行股票把对你态度不好的银行经理开除。凭着那么点股票，跟董秘说一句话都难。
它们作为大股东也有无数的办法可以从你手中便宜收回股票，也有无数种输送利益的办法。发现的可能性和维权的手段都不容乐观。
有些说不定更直接，一上市就亏损，然后到退市都没分过一分钱。
所以说只有股息才是实打实的价值，当然不一定需要现在就分红，未来可能的分红也是价值。
二、股息贴现价值的计算
这里将会以工商银行为例，依靠比较的办法来评估它的价值。
历年的分红情况 ...
| 分红 | ||||||
| 公告日期 | 分红方案(每10股) | 进度 | 除权除息日 | 股权登记日 | ||
| 送股(股) | 转增(股) | 派息(税前)(元) | ||||
| 2020/3/28 | 0 | 0 | 2.628 | 预案 | -- | -- |
| 2019/6/27 | 0 | 0 | 2.506 | 实施 | 2019/7/3 | 2019/7/2 |
| 2018/7/6 | 0 | 0 | 2.408 | 实施 | 2018/7/13 | 2018/7/12 |
| 2017/7/4 | 0 | 0 | 2.343 | 实施 | 2017/7/11 | 2017/7/10 |
| 2016/7/1 | 0 | 0 | 2.333 | 实施 | 2016/7/8 | 2016/7/7 |
| 2015/6/29 | 0 | 0 | 2.554 | 实施 | 2015/7/7 | 2015/7/6 |
| 2014/6/13 | 0 | 0 | 2.617 | 实施 | 2014/6/20 | 2014/6/19 |
| 2013/6/19 | 0 | 0 | 2.39 | 实施 | 2013/6/26 | 2013/6/25 |
| 2012/6/7 | 0 | 0 | 2.03 | 实施 | 2012/6/14 | 2012/6/13 |
| 2011/6/8 | 0 | 0 | 1.84 | 实施 | 2011/6/15 | 2011/6/14 |
| 2010/5/20 | 0 | 0 | 1.7 | 实施 | 2010/5/27 | 2010/5/26 |
| 2009/5/27 | 0 | 0 | 1.65 | 实施 | 2009/6/4 | 2009/6/3 |
| 2008/6/11 | 0 | 0 | 1.33 | 实施 | 2008/6/18 | 2008/6/17 |
| 2007/6/15 | 0 | 0 | 0.16 | 实施 | 2007/6/21 | 2007/6/20 |
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这就意味着它每年的价值都增长了3.95%。可以理解为下一年的一股和上一年的1.0395股的情况是相同的，都是分同样多的钱，并且之后一年还有3.95%的增长。
为了估算其股票的价值，我们还需要估计每年的必要回报率，也就是对于股价这样的波动带来的风险，应该要求多少收益率。
今天工商银行股票的收盘价是5.09元，上一次分红是每10股2.628元，可以算出股息率大致是5.15%。那么每年的回报率就是3.95%加上5.15%，即9.10%
三、对结果的讨论
首先我们可以从结果中看出股票的每年的收益是由4%的分红和5%的资本得利组成的。但是这建立在该股能有一个稳定增长的分红的基础上。公司是否能持续稳定分红还是得根据财报和具体经营情况来判断。并且股价也并不按每年4%增长。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/15/jmQ5-auciK1dT3cSuv-8p.jpg.thumb.jpg[/img]
从这里我们也可以看出公司留存部分收益不分红，是为了继续投资获得利润(之后的股息)的增长，或者是为了应对风险(比如这次的疫情)。如果公司留存的收益没有带来利润的增长，那就已经是在损害股东的利益了。所以长期不分红公司股票的价值是值得怀疑的。
为了评价这9%的回报率是否值得，我们不妨将其与泥潭指定的“161716 招商双债增强债券(LOF)C”比较。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/15/jmQ5-jq7gKtT1kShs-5u.jpg.thumb.jpg[/img]
历史业绩(%)： ...
| 总回报 | |
| 2019 | 6.36 |
| 2018 | 9.3 |
| 2017 | 2.69 |
| 2016 | 6.1 |
| 平均 | 6.09 |
不能主观的认为工商银行不会倒闭，就比债券基金更稳定，工行的利润也是来自于借款人的付息，债券的收益同样是来自于利息。工行2020年1季报给出的不良贷款率1.43%已经相当于中债公司给出的AA-级企业1年期债券隐含违约率1.48%了。更奇怪的是工行季报给出的数据就好像这次疫情没有发生过一样。
"按照贷款质量五级分类，不良贷款余额为2,501.03亿元，比上年末增加99.16亿元；不良贷款率1.43%，与上年末持平；"
| 2020年1至3月 | 2019年1至3月 | |
| 资产减值损失(人民币百万元) | 59,492 | 58,274 |
购买多只银行股并不能分散市场风险，并且由于其股价与指数相关性太高，所以风险几乎没有变化。股指期货与股指之间的价差(无法卖空股指买入期货多头来套利，所以期货价格必然比股指低)也足以吞噬掉固定增长的收益，所以依靠购买空头合约对冲市场波动也几乎是不可行的。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202005/15/jmQ5-c1yzK1kT3cSv4-8j.jpg.thumb.jpg[/img]
本文并不想说明股票和基金哪个更好，大家还是应该根据自身情况进行选择。相对于其他股票，工商银行的股票还是很具有价值的。不仅是因为银行受到的监管比一般企业更加严格，银行本身为了减少净资产，提高利润率，也有分红的理由。
当然我相信随着政府监管的更加完善，投资者更加趋于理性，a股价格能越来越多得反映公司的价值，大家都能分享到经济发展带来的成果。[/quote]数据来源：
1.[url=http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vISSUE_ShareBonus/stockid/601398.phtml]工商银行(601398)分红配股情况[/url]
2.[url=http://v.icbc.com.cn/userfiles/Resources/ICBCLTD/download/2020/2020q1A20200418.pdf]中国工商银行2020年第一季度报告(A股)[/url]
3.[url=https://www.chinabond.com.cn/resource/1472/1488/1505/18472/41498/104392/154363303/1589436014670772288388.pdf?n=2020%E5%B9%B44%E6%9C%88%E5%80%BA%E5%88%B8%E5%B8%82%E5%9C%BA%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%9B%91%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A.pdf]2020年4月债券市场风险监测报告[/url]
4.[url=http://cn.morningstar.com/quicktake/0P00015I99#performance]161716 招商双债增强债券(LOF)C[/url]