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2022-04-09T08:52:46+00:00
今天是回购的最后一天，终于决定清仓腾讯了(3400股)，从2016年第一次持有腾讯后中间加加减减，磕磕绊绊到今天，一直是我的第一大仓位。
六年腾讯，在腾讯单只票上亏损10%，最后一笔清仓的时，有一种失恋的感觉。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202204/14/jmQjfb-2obkZdT1kShj-sg.jpg[/img]
逻辑简单和大家一下，不知道有没有人愿意看。
腾讯的三大业务，广告，游戏，金融科技。
一、广告业务见顶明显，去年下降7%，受到了字节系的高度竞争，而且广告收入与宏观经济形势密切相关，这块业务很难有增长空间了，过去五年广告一直是高增长(2020年增长20%，2019年增长18%，2018年增长38%)。目前微信可挖掘的广告空间已经不多，最大的看点是通过视频号成为新的广告增长引擎，我是看好视频号的，但考虑到整体情况，视频号能保持住公司广告业务不下滑已经不错了。
二、游戏业务还有空间，但是已经不大了，去年增速6%。游戏业务不仅仅是腾讯一家的增长受限，而是整个行业的问题。游戏行业过去一直非常赚钱，但不知道大家考虑过为什么这么赚钱吗，我认为是行业不成熟，玩家不成熟。随着游戏行业越来越成熟，玩家的审美逐渐提高，新游戏玩家越来越少，这个行业赚钱会越来越难，利润率会逐步走低。游戏行业是一个典型的头部公司的利润不会随着行业集中度的提升而提升的行业。除非腾讯可以再诞生一个现象级游戏(王者、和平、原神级别)，否则腾讯的游戏增速将无限趋近于行业的整体增速(5~10%)。这一块的业务最大的亮点是国际化，但腾讯的国际化一直是走的收购路线，Supercell和Riot都并表计算了利润所以显得国际化增速很快。
三、金融科技业务，这一块业务在2021年超过了游戏成为了腾讯第一大营收，去年增速34%，但目前利润率很低，需要持续投入。从财报中看，公司的运营成本和管理成本因在云计算领域的持续投入而不断增高(成本+25%)。云计算的发展路线在亚马逊，微软和谷歌过去几年已经被验证。但国内的环境其实有很大的不同。(这部分比较专业，有兴趣的可以看这篇文章：[url]https://news.caijingmobile.com/article/detail/457633?source_id=40)[/url]。总结下云计算未来仍然是高投入低回报的，且竞争异常激烈，可见的未来不会对财务有正面贡献。
业务说完了，再来看下估值。
2021年腾讯2248亿，Non-IFRS是1237亿，一次性的股权投资贡献了1011亿的利润。
先看核心业务的1237亿的估值，预期2022年保持5%的增长，我给予15倍的估值，约1.95万亿市值
再看股权投资部分，目前腾讯手上的各大投资项目的股权公允价值为8786亿(财报中可查)，这部分估值不好算，我按照巴菲特伯克希尔哈撒韦的市值目前市净率1.5倍再打个7折计算(打折原因是因为腾讯所投资的企业比巴菲特的质量差)，价值为9225亿市值。
于是给出的腾讯估值为28725亿，折算港币汇率0.812，HK市值预期为35375亿市值，相比今天收盘差不多3.6万亿市值，与我今日卖出的价格差不多。
以上这次清仓腾讯的逻辑。和喜欢长线持股的同学分享一下。
如果对腾讯乐观的同学，可以把估值和增速稍调一下，可以得出更高的估值，不过目前的情况我还是打算保守一些，估值算的也就偏低了。卖出来的钱会在后续逐步买入更稳定的高股息的企业。
六年腾讯，在腾讯单只票上亏损10%，最后一笔清仓的时，有一种失恋的感觉。
[img]https://img.nga.178.com/attachments/mon_202204/14/jmQjfb-2obkZdT1kShj-sg.jpg[/img]
逻辑简单和大家一下，不知道有没有人愿意看。
腾讯的三大业务，广告，游戏，金融科技。
一、广告业务见顶明显，去年下降7%，受到了字节系的高度竞争，而且广告收入与宏观经济形势密切相关，这块业务很难有增长空间了，过去五年广告一直是高增长(2020年增长20%，2019年增长18%，2018年增长38%)。目前微信可挖掘的广告空间已经不多，最大的看点是通过视频号成为新的广告增长引擎，我是看好视频号的，但考虑到整体情况，视频号能保持住公司广告业务不下滑已经不错了。
二、游戏业务还有空间，但是已经不大了，去年增速6%。游戏业务不仅仅是腾讯一家的增长受限，而是整个行业的问题。游戏行业过去一直非常赚钱，但不知道大家考虑过为什么这么赚钱吗，我认为是行业不成熟，玩家不成熟。随着游戏行业越来越成熟，玩家的审美逐渐提高，新游戏玩家越来越少，这个行业赚钱会越来越难，利润率会逐步走低。游戏行业是一个典型的头部公司的利润不会随着行业集中度的提升而提升的行业。除非腾讯可以再诞生一个现象级游戏(王者、和平、原神级别)，否则腾讯的游戏增速将无限趋近于行业的整体增速(5~10%)。这一块的业务最大的亮点是国际化，但腾讯的国际化一直是走的收购路线，Supercell和Riot都并表计算了利润所以显得国际化增速很快。
三、金融科技业务，这一块业务在2021年超过了游戏成为了腾讯第一大营收，去年增速34%，但目前利润率很低，需要持续投入。从财报中看，公司的运营成本和管理成本因在云计算领域的持续投入而不断增高(成本+25%)。云计算的发展路线在亚马逊，微软和谷歌过去几年已经被验证。但国内的环境其实有很大的不同。(这部分比较专业，有兴趣的可以看这篇文章：[url]https://news.caijingmobile.com/article/detail/457633?source_id=40)[/url]。总结下云计算未来仍然是高投入低回报的，且竞争异常激烈，可见的未来不会对财务有正面贡献。
业务说完了，再来看下估值。
2021年腾讯2248亿，Non-IFRS是1237亿，一次性的股权投资贡献了1011亿的利润。
先看核心业务的1237亿的估值，预期2022年保持5%的增长，我给予15倍的估值，约1.95万亿市值
再看股权投资部分，目前腾讯手上的各大投资项目的股权公允价值为8786亿(财报中可查)，这部分估值不好算，我按照巴菲特伯克希尔哈撒韦的市值目前市净率1.5倍再打个7折计算(打折原因是因为腾讯所投资的企业比巴菲特的质量差)，价值为9225亿市值。
于是给出的腾讯估值为28725亿，折算港币汇率0.812，HK市值预期为35375亿市值，相比今天收盘差不多3.6万亿市值，与我今日卖出的价格差不多。
以上这次清仓腾讯的逻辑。和喜欢长线持股的同学分享一下。
如果对腾讯乐观的同学，可以把估值和增速稍调一下，可以得出更高的估值，不过目前的情况我还是打算保守一些，估值算的也就偏低了。卖出来的钱会在后续逐步买入更稳定的高股息的企业。