7.31央国企红利逻辑重估背景下的银行投资价值体系

一、背景：
1. 7.31当天，美联储9月降息概率下降，长电履行国企的社会责任。红利高息股遭遇双重逻辑杀。
2. 目前国内市场上存有4个点的美元货币基金或者一年定存理财。
3. 7.14资管新规落地速度远超预期，导致银行掩盖不良资产更加困难。(这个是7月中旬跌的主因)
4. 经济数据超预期，下半年财政政策进一步加码预期落空。(7.31美元指数强劲，金融工具加码概率下降)

二、当前银行的定价体系？
基本假设：
1. 不良资产被掩盖，通过时间消化(郭嘉注资国有大行补充资本充足率，中小银行依赖可转债等融资手段补充股本。问题无限期推后)
2. 股息稳定支付(股息低于预期易引发挤兑危机，极度放大投资者对经济的悲观预期)
3. 央国企被赋予了垄断的权利，亦要履行相应的社会责任。中特估溢价逻辑失效。

股息定价模型：
1.对于大型红利股，从股息率来看。近一年长江电力股息率在3.1%-3.5%波动。短期看可能在3.5%左右徘徊，到4%的概率不大 红利龙头长江水电是最顶级的商业模式 。长电仍是所有红利股的天花板(业绩及股息的高度稳定，负债端的利率下降。PS：长电公告修船闸的费用计入生产升本，大概率影响当期利润国有银行及三大运营商的经营稳定性，不如长电。故长电的股息率就是国有大行的天花板。(当前中农工建股息率在3.8-4.1%，已经接近长江电力了)
2.上个月人寿公告退出杭州银行(股息率3.5%)，浙江是民营经济最活跃的地区。这给出了股份行及城商行等中小银行的估值天花板。而股份行的标杆招商银行股息率在4.5%。其他中小银行望尘莫及

3.各类银行的A股定价：
.国有大行未来的股息率上限估计到3.8%，合理估值在4%附近。根据经营业绩及资产质量有小幅波动。
.股份行及城商行，股息率上限看到4.5%，视经营稳定性。(比如招行未来股息率可能低于4%) 。

三、展望及策略：
1.国有大行股息率高于4.5%可以适度加仓(郭嘉已经注入流动性，几年内不会暴雷，也不允许暴雷，短期已经承担了足够多的社会责任)
2.中小银行可参考招商银行，股息率高于4.5%就是高估，仅有投机价值。
3. 国内高息资产匮乏的硬逻辑是银行股价的强支撑 ，对于小型资金市场上存有部分4%的美元货基，中大型资金可参与港股银行，分红前退出即可。机构可参与银行的H股(工商H 5.5%的股息率，企业分红一年免税)鼠有鼠道蛇有蛇路。
4.银保行业大屁股股息率在4%左右，仅有护盘价值。

四、拓展投资
1.关于AH溢价，企业投资者持有一年分红免税，未来红利股的AH价差会缩小(低于1.25)，这也意味着，国内机构资金会追逐港股的高息资产.增量资金优先流入港股。
2.对于个人投资者，当下恒生指数处于历史高位，谨慎参与H股银行及其他高股息非周期股，甚至仙股(营收衰退20%以内，资产负债表健康)。 是最佳的投资标的。注意分红逃权 。

五、太长不看
警惕25000点的恒生指数，使用港股通，适度参与国有大行 猛干高息大型银行 ，分红时注意逃权。专业投资者可逢低布局7%以上的稳健型高息股分散投资。获取6%以上的分红回报率。

六、综述
大规模计提折旧隐藏利润的长电遭遇逻辑杀，短期内浇灭了投机者参与红利的热情。虽有郭嘉队护盘，指数仍可能受红利影响承压。红利投资者短期内可适度降低仓位观望
另外，可以挖掘同样大幅折旧隐藏利润避税的其他红利股(如长和等龙头企业)，低位入场。